ربحية استراتيجيات التداول الزخم الأدلة التجريبية من هونغ كونغ

الربحية من الزخم استراتيجيات التداول الأدلة التجريبية من هونغ كونغ.

MASS2018_2016 - ماسكونف.

الابتكار والابتكار ريادة الأعمال على نموذج من المؤسسات الرقمية نظام إدارة موارد المعلومات جيانجون صن وهويبينغ تشنغ.

إيثيسيس - كوباكوركاكولون s & # 228؛ هك & # 246؛ إيسيت التدرج - آلتو.

Syksyst & # 228؛ 2008 l & # 228؛ هتين تيدوت كوباكوركاكولوسا فالميستوفيستا برو غرادويستا توليفات n & 228؛ كيفين إيثيسيس-بورتالين. ماي's غرادوت أوفات ساتافيسا إيثيسكسيست & # 228؛ .

吳 牧 恩، مو-وو وو.

現 職: 東吳 大學 數學 系، 助理 教授 學術 興趣: 金融 資料 分析، 資金 管理، 預測 市場، 密碼 學. 學 歷 2004.09.

المجلة الدولية للدراسات المالية | مفتوح .

المجلة الدولية للدراسات المالية، وهي مجلة دولية مفتوحة من قبل النظراء.

مجلة الأعمال والاقتصاد - مجلات الوصول المفتوح.

سعر الفائدة والاستهلاك الخاص السلوك في نيجيريا: بعض الأدلة التجريبية خلاصة. تبحث هذه الدراسة آثار أسعار الفائدة على الاستهلاك الخاص.

مجلة الأعمال سيتي - ربيع 2018 من قبل كلية.

مجلة سيتي الأعمال. ربيع 2018. السيد جاك ما، الرئيس التنفيذي لمجموعة علي بابا، في بورصة نيويورك صورة ...

جورنال أوف بوسينيس ستوديز كوارتيرلي & # 187؛ أرشيف جبسك.

استكشاف القيادة الظرفية في مطاعم الخدمة السريعة (ص 1-6) بريان ستيفن بيرنا، جامعة جنوب مسيسيبي. دراسة تجريبية: كيف المسيحيين.

جدولك في هونغ كونغ 2017 - عيسى: ذي ...

عيسى هو جمعية من العلماء والممارسين المكرسة لدراسة الشؤون الدولية.

مجلة الموارد البشرية 2018 الشتاء من قبل مجلة الموارد البشرية - إصدار.

أخبار الموارد البشرية. الموظفين ينكدين تجلب الآباء للعمل نصف من الآباء والأمهات في هونغ كونغ لا يفهمون ما يفعله طفل لقمة العيش، لذلك الموارد البشرية يضفي يد العون.

2017 برنامج الاجتماع السنوي فما.

البحث & أمب؛ نظرة عامة الجلسة. الجلسة 008 - التسعير التجريبي للأصول ذات الأبعاد العالية: البيانات الضخمة، تعلم الآلة، والعبارات الطنانة الأخرى الخميس، 12 أكتوبر، 8:00 صباحا - 9.

ربحية استراتيجيات التداول الزخم: الأدلة التجريبية من هونغ كونغ.

تبحث هذه الورقة ما إذا كانت استراتيجيات التداول الزخم مربحة في سوق الأسهم في هونغ كونغ، وتفحص مصادر هذه الربحية. وتعتبر محافظ الزخم مربحة بشكل كبير في المدى المتوسط ​​في هونغ كونغ، ولكن الأرباح تصبح غير هامة بعد تعديل المخاطر من قبل نموذج كورديا وشيفاكومار (2001). ويتم تحليل استراتيجية العائد الخاصة بالأسهم واستراتيجية العائد المرتبطة بالعامل لفحص أي جزء من العائد الإجمالي يتسبب في دخول الأسهم إلى محافظ متطرفة. وتتحقق استراتيجية العودة المرتبطة بالعامل في شورديا وشيفاكومار بأرباح ذات قيمة قريبة من تلك التي تحققها استراتيجية الزخم الكلي للعائد. وهناك أدلة إضافية تدعم الرأي القائل بأن نموذج كورديا وشيفاكومار يلتقط أرباح الزخم.

تصنيف جيل.

اختر خيارا لتحديد موقع / الوصول إلى هذه المقالة:

تحقق مما إذا كان لديك حق الوصول من خلال بيانات اعتماد تسجيل الدخول أو مؤسستك.

ربحية استراتيجيات التداول الزخم: الأدلة التجريبية من هونغ كونغ.

مقالات ذات صلة.

تقرير المصير لهيكل رأس المال وعوائد الأسهم "نهج ليسريل: اختبار تجريبي للأسواق المالية تايوان يانغ، تشاو تشن. لي، تشنغ قليلة؛ قو، يان شيانغ. لي، ين-ون // كوارتيرلي ريفيو أوف إكونوميكس & فينانس؛ May2018، فول. 50 العدد 2، p222.

الملخص: استخدام نموذج المعادلات البنيوية (ليسريل) لمعرفة المحددات الكامنة لهيكل رأس المال. تشير إلى أن مواصفات نموذج إشكالية يسبب النتائج السيئة في تيتمان و Wesselsâ € ™ البحث. تطبيق نموذج مؤشرات متعددة وأسباب متعددة (ميميك) ل.

الخلاصة: تدرس الدراسة الآثار المترتبة على العودة والتذبذب بين المخزونات الكبيرة والصغيرة في البورصة الوطنية في الهند باستخدام بيانات المؤشر اليومي عن S & P نكس نيفتي و نكس نيفيتي جونيور و نكس ميدكاب. نموذج فار جنبا إلى جنب مع التحلل التباين (فك) والدافع.

وتناقش المقالة الاستثمار في شراء وعقد في الولايات المتحدة وهو يحدد تاريخ ومزايا التخطيط المالي الكلاسيكي الذي يستثمر في كل من سوق الأسهم والعقارات، فضلا عن عواقب النهج عندما العقارات والاقتصاد هي في أسوأ حالة لها.

وتفيد المقالة بأن بورصة لندن قد شددت قواعد قبول الشركات في سوق الاستثمار البديل (إيم). يجب على المتقدمين الجدد ل إيم لإعلان الجمهور من خلال مكتب إعلان الشركة قبل 10 يوما على الأقل من التاريخ الذي.

وتقدم هذه الورقة دليلا تجريبيا على وجود حالة من الشذوذ الزخم في بورصة كولومبو للأوراق المالية خلال الفترة من كانون الثاني / يناير 1992 إلى كانون الأول / ديسمبر 2007. وتشير النتائج إلى أن تأثير الزخم على محرك البحث المركزي إيجابي ومهم في المتوسط ​​بالنسبة لجميع الاستراتيجيات الأربع تطبيق.

تبحث هذه الدراسة أداء استراتيجيات الاستثمار الزخم عند تطبيقها على مؤشرات سوق الأسهم الوطنية في 48 بلدا خلال الفترة من 1999 إلى 2007. وتقترح استراتيجيات الزخم أن المستثمرين يشترون الفائزين في الماضي وبيع الخاسرين السابقين. استراتيجيات الزخم تختلف عن.

ملخص: في هذه الورقة ندرس نماذج تسعير الأصول الدولية وتسعير مخاطر السوق العالمية والمحلية فضلا عن مخاطر العملة في سوق الأسهم الروسية من وجهة نظر المستثمرين الدوليين باستخدام البيانات الأسبوعية من 1999 إلى 2009. في التجريبية لدينا مواصفات، نحن.

في هذه المقالة يناقش المؤلف أهمية خطة اللعبة لإدارة المحافظ بشكل صحيح في بورصات الأوراق المالية في الولايات المتحدة. إنه أمر بالغ الأهمية في كيفية تحرك الأسهم مع عدم اليقين، والذي يحتاج إلى خطة لعبة لتحديد أسعار الأسهم. كما يتم التحقيق في المؤشرات التي يمكن اتباعها ل.

توفر هذه الدراسة تحليلا تجريبيا لعدد من ديناميات السيولة اليومية للأسهم المدرجة في بورصة عمان باستخدام بيانات المعاملات للفترة من 1 يناير 2005 إلى 31 أغسطس 2005. لقد استخدمنا مؤشر السوق المتعددة الذي يتكون من من 37 سهما، لتقدير.

تأثير الزخم في الأسهم.

ويشير هذا الشذوذ الزخم إلى أن ما كان صعودا قويا في الماضي من المرجح أن يستمر في الارتفاع في المستقبل القريب. الأسهم التي تتفوق على أقرانهم على فترة 3-12 شهرا تميل إلى أداء جيدا أيضا في المستقبل. وتظهر دراسات لا حصر لها أن هذا التأثير يعمل في سوق الأسهم الأمريكية، وأسواق الأوراق المالية في البلدان المتقدمة الأخرى، وكذلك في الأسواق الناشئة. يعمل تأثير الزخم في الكون سقف صغير وأيضا على أسهم رأس المال الكبير، وأنه هو واحد من تأثير التحقيق في الغالب أكاديمية مع استمرار قوي. يتم إنشاء محافظ الزخم الصافية كمخزونات طويلة مع أقوى قوة دفع وأسهم قصيرة مع أدنى زخم. ومع ذلك سجلت هذه المحفظة الزخم النقي سنة كارثية 2009 مع سحب أكثر من 80٪ (بيانات من مكتبة كينيث الفرنسية - mba. tuck. dartmouth. edu/pages/faculty/ken. french/ftp/F-F_Momentum_Factor. zip). ومع ذلك، ال يزال عامل الزخم مساهما قويا في األداء في محافظ طويلة طويلة) تشكلت كمخزونات طويلة مع أقوى قوة دفع دون تخفيص األسواق أو انخفاض مخزون الزخم (.

السبب الأساسي.

وتظهر الدراسات الأكاديمية دعما قويا لآثار الزخم. الأسباب الرئيسية لاستمرار الشذوذ هي التحيزات السلوكية مثل الرعي المستثمرين، المستثمرين على والتخلف والتحيز التأكيد. وهناك تفسير طبيعي آخر لأرباح الزخم هو أن المخزونات تنقصها المعلومات. على سبيل المثال، إذا كانت الشركة تصدر أخبارا جيدة وسعر السهم يتفاعل جزئيا فقط إلى الأخبار الجيدة، ثم شراء الأسهم بعد الإفراج الأولي من الأخبار سوف تولد الأرباح.

والزخم، والزخم في الأسهم، واختيار الأوراق المالية.

استراتيجية التداول بسيطة.

وتعتمد استراتيجية الاستثمار هذه على احتياجات المستثمرين حيث يمكن إنشاء محفظة زخم تتكون من 20 أسهم أو عدة مئات من الأسهم. نقدم استراتيجية معقدة هي الاستراتيجية الأساسية للمعايير المحسوبة في مكتبة البيانات الفرنسية كينيث (mba. tuck. dartmouth. edu/pages/faculty/ken. french/data_library. html). يتكون عالم الاستثمار لدينا من أكبر 20٪ من الأسهم في بورصة نيويورك، نسداق و أميكس. 20٪ من الأسهم مع أفضل 12 شهرا الزخم (12 شهرا الأداء) ثم تضاف إلى محفظتنا ويتم ترجيح بالتساوي ويتم إعادة توازن محفظة مرة واحدة في الشهر. لدينا معيار هو محفظة متساوية على قدم المساواة من أكبر 20٪ من الأسهم في بورصة نيويورك، ناسداك و أميكس.

المصدر ورقة.

جاغديش، تيتمان: مومنتوم.

وهناك أدلة جوهرية تشير إلى أن المخزونات التي تحقق أفضل أداء (أسوأ) خلال فترة تتراوح بين ثلاثة أشهر و 12 شهرا تميل إلى الاستمرار في الأداء الجيد (ضعيف) خلال فترة الثلاثة إلى 12 شهرا اللاحقة. وكانت استراتيجيات التداول في الزخم التي تستغل هذه الظاهرة مربحة باستمرار في الولايات المتحدة وفي معظم الأسواق المتقدمة. وبالمثل، تتفوق المخزونات ذات الزخم المرتفع في الأرباح على المخزونات مع زخم الدخل المنخفض. تستعرض هذه المقالة الدليل على زخم السعر والأرباح والتفسيرات المحتملة لتأثير الزخم.

أوراق أخرى.

فوجيل، رمادي: الزخم الكمي الاستثمار فلسفة - شراء الأسهم مع أعلى الزخم الجودة.

الملخص: يسعى نظام الزخم الكمي إلى تحديد الأسهم ذات الزخم العالي الجودة. ونحن نعتبر أن زخم المدى يعني استمرار الفائزين السابقين في العائدات تميل إلى أن تكون فائزين في المستقبل، في حين أن الخاسرين السابقين يميلون إلى أن يكونوا خاسرين في المستقبل . كيف يمكننا استغلال هذه الظاهرة؟ في ألفا أرتشيتكت، قمنا بتصميم نظام لتحديد "جودة" الزخم من خلال دراسة كيفية تشكيل الزخم.

نحن نقدم وجهات نظر عملية حول الزخم الاستثمار في الأسهم دوليا. أولا، الزخم عموما أكثر ربحية على الجانب الطويل من على الجانب القصير، مما يجعلها في متناول مجموعة واسعة من رأس المال المؤسسي. وثانيا، فإن أرباح زخم الأسعار والأرباح كبيرة على الصعيد العالمي. ثالثا، على الصعيد الدولي، فإن زخم الأرباح يختلف عن زخم الأسعار، واستخدام الزخم السعر والأرباح بالتزامن ينتج أرباحا اقتصادية أكبر. ورابعا، ترتفع أرباح الزخم في الأسواق من مؤشرات السوق. ومن المثير لالهتمام أنه في حين أن عالقات السوق أعلى بكثير في األسواق السفلية مما هي عليه في األسواق، فإن عالقات الزخم منخفضة في كل من ظروف السوق. خامسا، لا تختلف استراتيجيات الزخم اختلافا ملحوظا في الربحية بين الأسواق الصاعدة والأسفل، مما يعني أن التوقيت أقل أهمية بالنسبة لتجار الزخم. وأخيرا، فإن استراتيجيات الزخم ليست خاضعة للمخاطر - تاريخيا كانت هناك في كثير من الأحيان فترات من عدة أشهر حيث أنها قد صافي عوائد منخفضة أو سلبية.

تبحث هذه الورقة ما إذا كانت الاستراتيجيات القائمة على الزخم تبقى مربحة بعد النظر في احتكاكات السوق. وتقدر التدابير البديلة لتأثير الأسعار وتطبق على قواعد التداول البديلة القائمة على الزخم. يتم تقييم أداء استراتيجيات الزخم التقليدية، بالإضافة إلى الاستراتيجيات المصممة للحد من تكلفة الصفقات. ونجد أنه بعد الأخذ بعين الاعتبار تأثير الأسعار الناجم عن الصفقات، يمكن استثمار ما يصل إلى 5 مليارات دولار في بعض الاستراتيجيات القائمة على الزخم قبل أن تتلاشى فرص الربح الظاهرة. ولا يمكن تطبيق استراتيجيات الزخم الأخرى على نطاق واسع.

وهناك أدلة جوهرية تشير إلى أن المخزونات التي تحقق أفضل أداء (أسوأ) خلال فترة تتراوح بين ثلاثة وثلاث عشرة شهرا تميل إلى الاستمرار في الأداء الجيد (ضعيف) خلال فترة الثلاثة إلى 12 شهرا اللاحقة. وحتى وقت قريب، كانت الاستراتيجيات التجارية التي تستغل هذه الظاهرة مربحة باستمرار في الولايات المتحدة وفي معظم الأسواق المتقدمة. وبالمثل، تتفوق المخزونات ذات الزخم المرتفع في الأرباح على المخزونات مع زخم الدخل المنخفض. يستعرض هذا المقال أدبيات الزخم ويناقش بعض التفسيرات لهذه الظاهرة.

نحن ندرس الكفاءة الضريبية وأداء ما بعد الضريبة من أنماط الأسهم فقط طويلة. وعلى أساس ما بعد الضريبة، تتفوق محافظ القيمة والزخم، وتؤدي إلى ضعف النمو في السوق. ونجد أن الزخم، على الرغم من ارتفاع معدل دورانه، غالبا ما يكون أكثر فعالية من حيث القيمة الضريبية، لأنه يولد خسائر كبيرة على المدى القصير وانخفاض إيرادات الأرباح. تحسين الضرائب يحسن العائدات لجميع أنماط الأسهم، مع أكبر التحسينات التي تراكمت إلى أنماط القيمة والزخم. ومع ذلك، فقط الزخم يسمح الحد من الضرائب كبيرة دون تكبد الانجراف نمط كبير. ويرجع ذلك إلى أن إدارة الربح والخسارة تتكبد أقل من خطأ التتبع من تجنب إيرادات توزيعات األرباح، كما أن التعرض الزخم للضرائب هو في المقام األول مكاسب رأسمالية، في حين أن التعرض للضريبة والنمو في القيمة أكثر حساسية ألرباح األسهم.

نحن اختبار كيف الاحتكاكات السوق قد تحد من الأرباح الزخم. في حين تفترض معظم الأوراق أن المستثمرين يمكن أن التمويل الذاتي، في الممارسة العملية، يجب على المستثمرين استثمار رأس المال أو الاقتراض لمراكز الأسهم طويلة. لا يمكن أن يحدث التمويل الذاتي. يمكن للتجار الاقتراض لشراء فترات طويلة، والخاسرين قصيرة، وكسب الفائدة الخصم على عائدات بيع قصيرة. ونجد أن الفرق بين معدلات الهامش والحسومات هو 139 نقطة أساس للفترة 1946-2002. نحن اختبار على مخزونات كبيرة حيث التجارة والتكاليف أقل وتكاليف تأثير الأسعار الحد الأدنى. صافي تكاليف التجارة والاقتراض، يكسب زخم الأسهم الكبيرة، على أساس العائد الخام، 5٪ لكل وحدة من رأس المال المقترض سنويا. تظهر الاختبارات المعدلة حسب المخاطر فرط أكبر.

تعرض هذه الورقة نتائج العديد من استراتيجيات القوة النسبية التي تم اختبارها في بيئة إدارة المحافظ العالمية الحقيقية. وتستخدم محاكاة مونتي كارلو لتحديد النطاق المحتمل للنتائج إذا اختار مدير محفظة مجموعة فرعية من الأوراق المالية ذات القوة النسبية العالية بمرور الوقت. ويستخدم أيضا بروتوكول اختبار يعيد التوازن بين المحفظة على أساس مستمر لمحاكاة ممارسات إدارة المحافظ العالمية الحقيقية.

وبالمقارنة مع عوامل الخطر في السوق أو القيمة أو الحجم، فقد وفر الزخم للمستثمرين أعلى نسبة شارب. ومع ذلك، فقد كان للزخم أيضا أسوأ حوادث، مما جعل استراتيجية غير جذابة للمستثمرين مع نفور المخاطر المعقولة. ونجد أن خطر الزخم متغير بدرجة كبيرة مع مرور الوقت ويمكن التنبؤ به تماما. المصدر الرئيسي للتنبؤ لا يأتي من المخاطر المنهجية ولكن من مخاطر محددة. إدارة هذا الخطر متفاوتة الوقت يلغي تقريبا حوادث ويضاعف تقريبا نسبة شارب من استراتيجية الزخم. الزخم الذي يديره المخاطر هو لغز أكبر بكثير من النسخة الأصلية.

ويمكن تفسير أرباح الزخم عن طريق التعرض للمخاطر التي يتم حذفها من نماذج العوامل المشتركة والتخلف عن الابتكارات في هذه المخاطر المحذوفة. وتماشيا مع المخاطر كتفسير جزئي لأرباح الزخم، تكتسب استراتيجيات الزخم لفترة التشكيل الطويلة عوائد أعلى وترتبط ارتباطا وثيقا بالعوامل المصممة لقياس المخاطر من استراتيجيات الزخم لفترة تشكيل قصيرة.

وتقيم هذه الورقة الزخم في الأسواق الدولية استنادا إلى بيانات من تومبسون داتاسترم. وباستخدام قاعدة بيانات يومية كاملة تم تصحيحها وتصحيحها من 52 سوقا دوليا، وأكثر من 50.000 سهم مشترك، من تس، فإننا نقوم بإعادة دراسة العمل التجريبي السابق على الزخم الدولي وتوثيق عوائد الزخم على الدوام بالنسبة لغالبية الأسواق والمناطق في العينة. نجد أدلة على أن القيم المتطرفة للبيانات تخلق "أثرا زائفا عكسيا" في الأرباح الدولية ناقص الأرباح الخاسرة، مما يعكس المبالغة في تقدير أقساط المحافظ الخاسرة والتقليل من شأن استراتيجيات الزخم. وعلاوة على ذلك، نقوم بمراجعة أقساط الزخم الدولي من 1964 إلى 2018، لجميع الأسواق والمناطق من عينة لدينا وتوثيق هذا الزخم لا يزال قويا في غالبية الأسواق الفردية وجميع في مناطق باستثناء اليابان.

وتحلل المقالة تأثير تكاليف التداول على ربحية استراتيجيات الزخم في المملكة المتحدة وتخلص إلى أن الخاسرين أكثر تكلفة من التداول من الفائزين. ويتعلق عدم التماثل في تكاليف تداول الفائزين والخاسرين ارتباطا حادا بارتفاع تكلفة بيع الأسهم الخاسرة ذات الحجم الصغير وانخفاض حجم التداول. وبما أن تكاليف المعاملات تؤثر تأثيرا شديدا على صافي أرباح الزخم، فإن الورقة تحدد استراتيجية جديدة ذات تكلفة منخفضة نسبيا من خلال وضع قائمة مختصرة من جميع الأسهم الرابحة والخاسرة التي لديها أقل تكاليف المعاملات الإجمالية. وبينما تساؤل الدراسة بشدة عن ربحية استراتيجيات الزخم المعيارية، فإنها تخلص إلى أنه لا يزال هناك مجال لتعزيز العائد على أساس الزخم.

نجد اختلافات كبيرة في العائدات من استراتيجيات الزخم. ولم تحقق استراتيجيات الزخم عوائد كبيرة خلال الفترة 1993-2004، بسبب ضعف أدائها خلال الفترة 2001-2004. ووجدنا أن تأثير الزخم القوي الكبير الذي تم توثيقه سابقا حساس لاستراتيجية الزخم التي تم فحصها، وهو في عينة لدينا مدفوعا بعوائد غير طبيعية لأسهم ناسداك الكبيرة. نحن أيضا تقييم استراتيجيات الزخم التي لا تلتزم تشكيل محفظة نهاية الشهر تستخدم عالميا في الأدب الأكاديمي. وتحقيقا لهذه الغاية، فإننا نشكل محافظا قبل أسبوع واحد من نهاية الشهر ونطلق عليها "زخم التشغيل". وتماشيا مع حركة الزخم المؤسسية التي تؤثر على عوائد وتقلبات نهاية الشهر، نجد أن استراتيجية الدفع "الأمامية" تولد عوائد مماثلة، ولكن أقل تقلبا من استراتيجية نهاية الشهر.

ونحن ندرس دور التقصير، وحجم الشركة، والوقت على ربحية من حيث الحجم والقيمة، واستراتيجيات الزخم. ونجد أن المناصب الطويلة تمثل تقريبا جميع الحجم، و 60٪ من القيمة، ونصف الأرباح الزخم. التقصير يصبح أقل أهمية للزخم وأكثر أهمية للقيمة مع انخفاض حجم الشركة. تنخفض قيمة القيمة مع حجم الشركة وهي ضعيفة بين أكبر الأسهم. غير أن أرباح الزخم لا تظهر علاقة موثوقة بالحجم. هذه الآثار قوية على مدى 86 عاما من بيانات الأسهم الأمريكية وما يقرب من 40 عاما من البيانات عبر أربعة أسواق الأسهم الدولية وخمس فئات الأصول. ويتسق التباين مع مرور الوقت وعبر أسواق هذه الآثار مع فرصة عشوائية. نجد القليل من الأدلة على أن حجم وقيمة وعائد الزخم تتأثر بشكل كبير من التغيرات في تكاليف التداول أو ملكية المؤسسات والتحوط صندوق مع مرور الوقت.

تتكون هذه الأطروحة من ثلاث مقالات حول عوائد الزخم. املقالة األوىل بعنوان "عوائد الزخم، دول السوق واألزمة املالية العاملية". هذا المقال يحقق في ربحية استراتيجية الزخم التجارية في بورصات شنغهاي وشنتشن وهونغ كونغ خلال الفترة من 1994 إلى 2018. وفي المقال الثاني بعنوان "عودة الزخم وعدم اليقين في المعلومات" أدرس تأثير عدم اليقين في المعلومات على وربحية استراتيجية التداول الزخم. في المقال الثالث والأخير بعنوان "عوائد الزخم والتراجع الطويل الأمد والتذبذب المتضارب"، أدرس تأثير التقلبات الفاضلة (إيف) على ربحية الزخم واستراتيجيات التداول العكسية على المدى الطويل في الصين خلال الفترة من 1994 إلى عام 2018.

وتحقق الورقة في عوامل القيمة والزخم في 23 سوقا من أسواق الأسهم الدولية المتقدمة. ونجد أن القيمة النموذجية والزخم الفكري هما أصغر وأكثر ارتباطا سلبا بالنسبة للأسهم الكبيرة في رأس المال السوقي بالنسبة إلى الصغر. وترتبط عوامل الزخم ارتباطا دوليا بدرجة أكبر بالقياس إلى القيمة. نحن نقدم أدلة دولية على ثالث مجموعات من التعرض للمخاطر من حيث القيمة وعوائد الزخم: مخاطر االقتصاد الكلي، ومخاطر السيولة التمويلية، ومخاطر السيولة في سوق األسهم. نجد أن عائدات القيمة عادة ما تكون أقل قبل الركود في حين أن عودة الزخم غالبا ما تظهر حساسية صغيرة. وعادة ما تكون عائدات القيمة أقل في أوقات السيولة السيئة للتمويل، في حين أنه مع استثناءات ملحوظة، فإن عوائد الزخم لا تتأثر عادة. وأخيرا، تعود عائدات القيمة في جميع البلدان تقريبا إلى مستويات عالية من سوء السيولة في أسواق الأوراق المالية. ويبدو أن النتيجة نفسها صحيحة بالنسبة للزخم في آسيا والمحيط الهادئ، وأمريكا الشمالية، وإلى حد كبير في أوروبا.

وعلى مدى العقدين الماضيين، وثق الأكاديميون الماليون ومهنيو الاستثمار العديد من الحالات الشاذة في الأسواق المالية العالمية. وقد تبين أن مجموعة فرعية من هذه الحالات الشاذة، والمعروفة باسم استراتيجيات نمط الإنصاف، تسفر عن عوائد فائضة كبيرة لا يمكن تفسيرها بنظرية التمويل التقليدي. ومع ذلك، وفي ضوء الاضطراب المالي خلال العقد الأول من القرن الحادي والعشرين، أظهرت دراسات عديدة تغيرات كبيرة في حجم الأقساط الاستراتيجية القائمة على النمط. والغرض من هذه الرسالة هو التحقق مما إذا كانت البيانات الحديثة تدعم استمرار وجود هذه الأقساط وتقييم كيف تتقلب هذه الأقساط فيما يتعلق بالدورة الاقتصادية.

لقد مضى أكثر من 20 عاما منذ الاكتشاف الأكاديمي للزخم الاستثمار، ولكن لا يزال الكثير من الارتباك والنقاش بشأن فعاليته واستخدامه كأداة استثمارية عملية. في بعض الحالات "الارتباك والنقاش" هو محاولة لنا أن تكون مهذبا، كما أنه من شبه المستحيل للممارسين والأكاديميين على علم لا تزال تعتقد بعض الأساطير حول الزخم - ولكن هذا الاستحالة غالبا ما يزعج من تصريحات العالم الحقيقي. في هذه المقالة، ونحن نهدف إلى مسح الكثير من الارتباك من خلال توثيق ما نعرفه عن الزخم ونبذ العديد من الأساطير المتكررة في كثير من الأحيان. نحن نسلط الضوء على عشرة خرافات حول الزخم ودحض لهم، وذلك باستخدام نتائج من الأوراق الأكاديمية تعميم على نطاق واسع والتحليل من أبسط وأفضل البيانات المتاحة للجمهور.

وعلى مدى ما يقرب من ثلاثة عقود، استكشفت الدراسات العلمية استراتيجيات استثمار الزخم، ولاحظت عوائد فائضة مستقرة في مختلف الأسواق المالية. ومع ذلك، فإن استراتيجيات التداول التي يتم تحليلها عادة في مثل هذه البحوث ليست متاحة للمستثمرين الأفراد بسبب قيود البيع القصيرة، كما أنها ليست مربحة بسبب ارتفاع تكاليف التداول. وبدمج هذه القيود، نقترح ونستكشف استراتيجية مبسطة لتداول الزخم تستغل فقط العوائد الزائدة من الزخم الصعودي لعدد صغير من الأسهم الفردية. وبناء على بيانات الولايات المتحدة من بورصة نيويورك من عام 1991 إلى عام 2018، فإننا نحلل ما إذا كانت استراتيجية الزخم المبسطة هذه تفوق أداء المؤشر المعياري بعد احتساب التكاليف والمخاطر الواقعية للمعاملات. ونجد أن من الممكن للمستثمرين الأفراد أن يبلغوا مبلغا استثماريا أوليا قدره 000 5 دولار على الأقل.

في هذه الورقة، أنا أدرس مصادر عوائد الزخم وكشف قائمة من الميزات المثيرة للاهتمام. وأجد أنه عندما تتحلل عوائد الزخم، فإن مساهمات العوامل المفسرة وعوامل الخطر غير المبررة تعتمد على مستوى التحليل، وعوامل الخطر المستخدمة، والهيكل المتخلف لعوامل الخطر. وعالوة على ذلك، أجد أنه على مستوى األسهم الفردية، يبلغ إجمالي مساهمة عوامل المخاطر االقتصادية الكلية المتخلفة 59 في المائة شهريا، ولكن إجمالي مساهمة عوامل مخاطر االقتصاد الكلي المعاصرة على مستوى المحفظة يبلغ 9 في المائة فقط في الشهر. وتضيف هذه النتائج الجديدة رؤى هامة لنظريات الزخم الحالية.

ونجد أدلة قوية تربط نمط الزخم في عائدات الأسهم مع مقياس بارز لأحوال الاقتصاد الكلي، ولا سيما بيئة التمويل. وتبين لنا أن حجم واتساق قسط الزخم يختلف بشكل منهجي في جميع دول التمويل. وعلاوة على ذلك، نجد أدلة على أن العلاقة بين عودة الزخم والخصائص الثابتة (الموثقة في البحوث السابقة) مشروط ببيئة التمويل. بعد السيطرة على حالة التمويل، نجد أن أهمية دول السوق وتشتت العودة يختفي. بالإضافة إلى ذلك، يبدو أن شروط التمويل تحتوي على معلومات إضافية حول علاوة الزخم حتى بعد التكيف لتأثير دول السوق وعودة التشتت. وعموما تتفق نتائجنا مع التخمين بأن التحولات في بيئة التمويل تشجع المستثمرين على مراجعة مخصصات محفظتهم؛ فإن إعادة التوزيع هذه تنتج تباينا بين الزمان في نمط عودة الزخم.

إن تمديد اختبارات الزخم العائد على السعر إلى أطول تاريخ متاح من عائدات الأصول المالية العالمية، بما في ذلك القطاعات والأسهم الخاصة بالدولة، والدخل الثابت، والعملات، والسلع الأساسية، فضلا عن الأسهم الأمريكية، نخلق تاريخا قوامه 215 عاما من الزخم المتعدد الأصول ، ونؤكد على أهمية الزخم في الداخل وعبر فئات الأصول. وتماشيا مع النتائج على مستوى المخزون، فإننا نوثق تباينا كبيرا من بيتاس محفظة الزخم، مشروطا بتوجيه ومدة عودة فئة الأصول التي يتم فيها بناء محفظة الزخم. ويشير الارتفاع الكبير الذي طرأ مؤخرا على الارتباطات بين محفظة الزخم الحكيمة إلى خصائص البيانات المهمة بالنسبة إلى الإمبرياليين والنظريين والممارسين على السواء.

نحن نحلل الاختلافات بين الاستراتيجيات القائمة على العودة السابقة التي تختلف في التكيف على العائدات الماضية تتجاوز الصفر (استراتيجية سلسلة زمنية، تيسي) والعائدات الماضية تتجاوز المتوسط ​​المقطع العرضي (استراتيجية مستعرضة، كس). ووجدنا أن فرق العائد بين هاتين الاستراتيجيتين يرجع أساسا إلى المواقف الطويلة المتغيرة في الوقت الذي تأخذ فيه استراتيجية النقل التقني في السوق الكلي، وبالتالي لا تترتب عليها أي آثار على سلوك أسعار الأصول الفردية. ومع ذلك، فإن استراتيجيات تيسي و كس على أساس النسب المالية كمنبئات تختلف أحيانا بسبب اختيار الأصول.

في هذه الدراسة، نقوم بدراسة كيفية ارتباط المخاطر الفريدة مع مجموعة واسعة من الحالات الشاذة، بما في ذلك نمو الأصول، والكتاب إلى السوق، والاستثمار إلى الأصول، والزخم، وقضايا الأسهم الصافية، والحجم، ومجموع المستحقات، في أسواق الأسهم الدولية . نحن نستخدم استراتيجية التداول صفر التكلفة ونماذج متعددة العوامل لإظهار أن هذه الحالات الشاذة تنتج عوائد غير طبيعية كبيرة. وتختلف العائدات غير الطبيعية تباينا كبيرا بين مختلف البلدان وبين البلدان المتقدمة والبلدان الناشئة. ونحن نقدم أدلة قوية لدعم حدود نظرية المراجحة عبر البلدان من خلال توثيق علاقة إيجابية بين المخاطر الفقهي والعودة غير طبيعية. وهو يشير إلى أن وجود هذه الشذوذ المعروفة هو بسبب المخاطر الفقهي. وباإلضافة إلى ذلك، نجد أن المخاطر الفردية لها تأثير أقل على العائدات غير الطبيعية في البلدان المتقدمة من البلدان الصاعدة. وتدعم نتائجنا التفسيرات الخاطئة لوجود شذوذ مختلفة في الأسواق العالمية.

ساهم ماندلبروت بشكل كبير في العديد من النواحي في مجال التمويل. وكان واحدا من أوائل الذين انتقدوا التبسيط المبالغة التي تتمحور حول نماذج عملية ستوكاستيك المبكر من باشلييه استخدام التوزيع العادي. وفي رأيه، كانت الأسواق فركتلية وأكبر بكثير من النظرية الكلاسيكية. على وجه الخصوص، أظهر عمله من حركة براونية كسور أن المطالبة الاستقلال التي قدمتها هذه الفرضية ليست صالحة. بالإضافة إلى ذلك، اقترح نموذج أصول متعدد كسورية للتوفيق بين الآثار التي لوحظت في السوق. ومع ذلك، فمن المعروف أيضا أن رؤيته لأسواق كسورية تستخدم اتجاهات كسورية. في هذا العمل، سوف نعيد النظر في رؤية ماندلبروت للأسواق الكسورية. وسوف نبين أن تأثير الزخم الذي نوقش بكثافة في الأدب يمكن أن يصاغ على غرار ما يسمى نموذج السوق ماندلبروت. وباإلضافة إلى ذلك، يظهر هذا النموذج، من جانب المخاطر، أن األسواق أكثر برودة بسبب هياكل االتجاهات مقارنة بالنماذج الكلاسيكية.

يمكنني استخدام الرياضة المراهنات الأسواق كمختبر لاختبار النظريات السلوكية من قطاعات العرض الشذوذ التسعير الشذوذ. اثنين من الميزات الفريدة لهذه الأسواق توفر اختبارا مميزا للنظريات السلوكية: 1) الرهانات هي الفقهي تماما، وبالتالي لا الخلط بين النظريات العقلانية. 2) أن يكون للعقود تاريخ إنهاء معروف وقصير حيث يتم حل عدم التيقن الذي يسمح بالكشف عن أي خطأ في التسعير. تحليل أكثر من مائة ألف العقود التي تمتد على مدى عقدين من الزمن عبر أربعة الرياضية المهنية الكبرى (نبا، نفل، ملب، و نهل)، أجد الزخم والقيمة الآثار التي تتحرك أسعار الرهان من فتح إلى نهاية الرهان، التي يتم بعد ذلك عكس تماما من نتائج المباراة. وتتفق هذه النتائج مع نظريات التأخير المفرط في تسعير الأصول. وبالإضافة إلى ذلك، يظهر تأثير جديد من رد الفعل المفرط كشفت في أسواق المراهنة الرياضية أيضا التنبؤ الزخم وعائدات القيمة في الأسواق المالية.

نحن ندرس الصلة بين ربحية استراتيجيات الزخم وحجم الشركة، استنادا إلى مجموعة واسعة من البيانات تغطي 23 سوق الأسهم في جميع أنحاء العالم. نحن أول دليل على وجود قسط "متطرف" الحجم في عدد كبير من البلدان. بيد أن هذه الفرضيات الحجمية، على الأرجح، لا يمكن تحقيقها بسبب انخفاض عمق سوق الأوراق المالية. ونظهر أيضا أن ربحية الزخم الدولية تنخفض بشكل حاد مع القيمة السوقية. كما تتقلص اأقساط الزخم بسكل كبري من تكاليف التداول، مع الأخذ بعني العتبار العائد الفعلي للمحفظة املتكبدة عند تنفيذ هذه ا لإسرتاتيجية. وعلى النقيض من الاستراتيجيات القائمة على الحجم، نجد أن فرضية الزخم خاصة بالنسبة للأسهم المتوسطة الحجم لا تزال ذات دلالة اقتصادية وإحصائية في معظم أسواق الأسهم في جميع أنحاء العالم بعد تعديل تكاليف المعاملات.

يتفوق الزخم المعياري الأمثل للتباين المتوسط ​​على استراتيجية الزخم التقليدية ذات الوزن المماثل إذا كان متجه العائد المتوقع يعكس صفة الزخم الأعلى والسفلي فقط. هذه السمة العلوية والسفلية الوحيدة هي ظاهرة أن الأسهم فقط في العشري الأعلى من تفوق ترتيب الزخم وأن الأسهم فقط في أسفل العشري السفلي الأداء، في حين أن جميع الأسهم في العشري المتوسطة من الترتيب لها أداء مماثل. إذا لم يأخذ التحسين هذه الظاهرة بعين الاعتبار فإن المحفظة هي أيضا طويلة العشريين 2 إلى 5 وتقصير العشرية من 6 إلى 9، في حين أن كل هذه المراكز لا تضيف أي شيء إلى عودة الاستراتيجية. وتبين منهجية جديدة لتبسيط التشغيل أن نسبة شارب 52.8 في المائة من المحفظة المثلى هي أعلى بكثير من نسبة شارب البالغة 29.3 في المائة للزخم التقليدي المماثل على قدم المساواة. وتعرض الحافظة المثلى أيضا تعرضا لمخاطر التعرض لمخاطر الأسهم متفاوتة زمنيا من الزخم التقليدي، وبالتالي فإنها تتمتع بعائدات أكثر استقرارا خلال دورة الأعمال ولها عمليات سحب أصغر.

بعض النظريات الرائدة للزخم لها تنبؤات تجريبية مختلفة حول ربحيتها مشروطا بتكوين السوق وهيكله. وتتنبأ النظرية المؤسسية لفيانوس وولي بأرباح زخم أقل في الأسواق ذات الوكالات الأقل. في هذه الورقة نستخدم مجموعة بيانات من سوق الأسهم الرئيسية في القرن التاسع عشر لاختبار هذه التوقعات. خلال هذه الفترة لم يكن هناك دليل على تفويض الإدارة في روسيا الإمبراطورية. وأدى تغيير تنظيمي في عام 1893 إلى جعل المضاربة على سوق الأسهم في سانت بطرسبرغ أكثر سهولة بالنسبة للمستثمرين الصغار. نجد تأثير الزخم الذي يتشابه في الحجم مع تلك الموجودة في الأسواق الحديثة، وأقوى خلال فترة ما بعد 1893 من خلال فترة ما قبل 1893، بما يتفق مع نظرية الثقة الزائدة من الزخم.

وقد عزا العديد من الدراسات ارتفاع العائدات الزائدة من استراتيجية الزخم في سوق الأسهم إلى التحيزات السلوكية للمستثمرين. ومع ذلك، ما إذا كانت آثار الزخم تحدث بسبب عدم استجابة المستثمرين أو بسبب رد فعل مبالغ فيه المستثمرين يبقى سؤالا. وباستخدام نموذج بسيط لتوضيح الصلة بين التقلب الفقهي والتجاوب المفرط للمستثمرين وكذلك دوران الأسهم كمقياس آخر للإفراط في التصرف، أقدم أدلة تؤيد تفسير المستثمر المفرط كمصدر لتأثير الزخم. وعلاوة على ذلك، أظھر أنھ عندما یکون رد الفعل الاستثماري للمستثمر منخفضا، فإن تأثیر الزخم یعود بشکل أکبر إلی الصناعات (الزخم الصناعي) بدلا من المخزونات.

وأظهر أن الفائزين السابقين والخاسرين السابقين يتعرضون بشكل مختلف لمخاطر السوق الصاعدة والهبوطية. ويحصل الفائزون بشكل منهجي على بيتا سوقية هبوطية نسبية وبيتا سوقية صاعدة نسبيا مقارنة بالخاسرين. ونتيجة لذلك، تتعرض محافظ الزخم الخاسرة والفائضة لخطر السوق الهبوطي الإضافي، ولكنها تحوط ضد مخاطر السوق الصاعدة. هذا التماثل في المخاطر الصاعدة والهبوطية هو نتيجة ميكانيكية لإعادة التوازن محفظة الزخم. ولكنه غير جذاب للمستثمر لأن كلا من بيتاس الهبوط النسبي الإيجابي والبيتاس الصاعد النسبي السلبي يحملان أقساط مخاطر إيجابية وفقا ل كابم المخاطرة. ومن ثم، فإن العوائد المرتفعة لاستراتيجيات الزخم هي مجرد تعويض عن مخاطرها الصاعدة والهبوطية.

وتحقق هذه الورقة في حجم وقيمة وتأثير الزخم في 18 سوقا من أسواق الأوراق المالية الناشئة خلال الفترة 1990-2018. ونجد أن استراتيجيات الحجم والزخم تفشل عموما في تحقيق عوائد أعلى في الأسواق الناشئة. The value effect exists in all markets except Brazil, and it is robust to different periods and market conditions. Value premiums tend to move positively together across different markets, and such inter-market co-movements increase overtime and during the global financial crisis.

Over the total time period from 1965 to 2018, the classical momentum strategy based on performance over the past two to twelve months earned an average return of 1.57% per month (excluding microcap stocks and value-weight returns). In the most recent ten-year time period, it has been even larger: 2.27%, which is much larger than in the U. S. However, the profitability net of transaction costs appears weak because the strategy involves trading in disproportionately small stocks with high transaction costs, especially observed for the loser portfolio. A strategy that only concentrates on the winner portfolio and thus avoids potential problems associated with (short) selling the costly loser portfolio appears to earn strong and persistently abnormal profits, even after transaction costs.

We evaluate the robustness of momentum returns in the US stock market over the period 1965 to 2018. We find that momentum profits have become insignificant since the late 1990s partially driven by pronounced increase in the volatility of momentum profits in the last 14 years. Investigations of momentum profits in high and low volatility months address the concerns about unprecedented levels of market volatility in this period rendering momentum strategy unprofitable. Past returns, can no longer explain the cross-sectional variation in stock returns, even following up markets. Investigation of post holding period returns of momentum portfolios and risk adjusted buy and hold returns of stocks in momentum suggests that investors possibly recognize that momentum strategy is profitable and trade in ways that arbitrage away such profits. In further analyses we find evidence that suggest three possible explanations for the declining momentum profits.

More recent studies note a declining benefit relative to that identified in seminal studies on momentum. Our results for the earlier part of our sample period (i. e., 1986 to 2006) fall in line with previous studies, as we find a monotonic relationship between decile portfolios formed based on prior six month performance and their subsequent twelve month holding period excess returns. In contrast, when we evaluate more recent periods (i. e., 2007-2018 and 2018-2018), we find dramatically different results. In particular, alphas for the “winner” portfolio are negative during both sub-periods and distribution follows a more inverted U-shaped curve.

In this paper we consider the question of how to improve the efficacy of strategies designed to capture factor premiums in equity markets and, in particular, from the value, quality, low risk and momentum factors. We consider a number of portfolio construction approaches designed to capture factor premiums with the appropriate levels of risk controls aiming at increasing information ratios. We show that information ratios can be increased by targeting constant volatility over time, hedging market beta and hedging exposures to the size factor, i. e. neutralizing biases in the market capitalization of stocks used in factor strategies.

Recent evidence on momentum returns shows that the time-series (TS) strategy outperforms the cross-sectional (CS) strategy. We present new evidence that this happens only when the market continues in the same state, UP or DOWN. In fact, we find that the TS strategy underperforms the CS strategy when the market transitions to a different state. Our results show that the difference in momentum returns between TS and CS strategies is related to both the net long and net short positions of the TS strategy.

THE MOMENTUM TRADING STRATEGY (Finance)

A strategy that buys past winners and simultaneously sells past losers based on stock performance in the past 3 to 12 months is profitable in the U. S. and the European markets. This survey paper reviews the literature on the momentum strategy and the possible explanations on the momentum profitability.

Keywords: past winners; past losers; momentum strategy; individual momentum; industrial momentum; international momentum; underreaction; over-reaction; overconfidence; self-attribution; valuation uncertainty; conservatism; representative heuristic; gradual information diffusion.

المقدمة.

”Trend is your friend” is a very popular saying in Wall Street since the inception of stock markets. However, whether this momentum trading strategy that is based on buying past winners and selling past losers is really profitable was controversial until recently. Jegadeesh and Titman (1993) were the first to comprehensively test the profitability of the momentum trading strategy based on the past 3-to 12-month performance. They document that momentum strategies implemented in the U. S. market from 1965 to 1989 generated a positive profit of about one percent per month over 3-to 12-month holding periods. In their recent follow-up study, Jegadeesh and Titman (2001) find that momentum strategies continued to be profitable after 1990 with past winners outperforming past losers by about the same magnitude as in the earlier period.

Rouwenhorst (1998) studied individual stock momentum with a sample of stocks listed on 12 European exchanges during the period from 1978 to 1995. The results demonstrate that momentum profits of about one percent per month are not limited to a particular market, but instead they are present in all 12 markets in the sample. Rou-wenhorst (1999) also finds that momentum strategies are profitable although not to the same degree in 20 emerging markets. Chui et al. (2002) examine the profitability of momentum strategies in eight different Asian countries: Hong Kong, Indonesia, Japan, Korea, Malaysia, Singapore, Taiwan, and Thailand. Their evidence indicates that the momentum effect is present in all of the Asian countries except Korea and Indonesia but it is generally weak and is statistically significant only for Hong Kong, Malaysia, Singapore, and Thailand for the pre-crisis period. Interestingly, they find that the Common Law/Civil Law distinction provides an indicator of whether or not a market exhibited a momentum effect prior to the financial crisis. أسنيس إت آل. (1996), Chan et al. (2000), and Richards (1997) document that momentum strategies are profitable when implemented on stock market indices.

Recently Moskowitz and Grinblatt (1999) find that industry momentum strategies, which advocate buying stocks from past winning industries and selling stocks from past losing industries, appear to be highly profitable. This industry momentum accounts for much of the profitability of individual stock momentum strategies in the United States. Once returns are adjusted for industry effects, momentum profits from individual equities are significantly weaker, and for the most part are statistically insignificant. However, Grundy and Martin (2001) have a different view on the contribution of industries to individual momentum profits. They argue that a one-month interval between the ranking period and the holding period has a pivotal role in the conclusion that industry momentum strategies are profitable. Industry momentum strategies are significantly profitable only when the ranking period is contiguous to the holding period as documented by Mosko-witz and Grinblatt (1999). However, given a one-month interval between the two periods, industry momentum strategies cannot earn significant profits. Grundy and Martin (2001) conclude that industry effects are not the primary cause of the individual momentum profitability. Liu and Wei (2004) document that industries in 12 European markets, like their counterparts in the U. S. market, also explain the profitability of individual momentum strategies. Specifically, past winner industries outperform past loser industries by more than one percent per month. However, unlike their counterparts in the U. S. market, industries cannot solely explain the profitability of individual momentum strategies in 12 European markets. In addition, industry momentum strategies can still earn significant profits even with a one-month interval between the formation and holding periods.

The Implementation of Momentum Strategies.

To show how to implement a momentum strategy, we use a momentum strategy that is based on the past six-month performance with a six-month holding period an illustration. Specifically, to form momentum portfolios, at the end of each month all securities in each of the samples are ranked in ascending order based on the past six-month cumulative returns with dividends. The securities in the bottom 10 percent (or 20 percent or 30 percent) are assigned to the loser (denoted as “L”) portfolio, while those in the top 10 percent (or 20 percent or 30 percent) are assigned to the winner (denoted as “W”) portfolio. These portfolios are value-weighted using the market capitalization of the security at the end of the ranking month as the weight. Each of these portfolios is held for six months.

To reduce the effect of nonsynchronous trading and the bid-ask bounce, Jegadeesh and Titman (1993) suggest that we measure returns on these portfolios one month after the ranking takes place. If a security has any missing returns during the holding period, we replace them with the corresponding value-weighted market returns. If the returns on the security are no longer available, we rebalance the portfolio in the month the security is deleted from our database. Excess returns on a security are calculated as the returns on that security minus the risk-free rate, which we assume is equal to the one-month government short-term rate, such as the U. S. Treasury bill rate.

To increase the power of our tests, we construct overlapping portfolios. The winner (loser) portfolio is an overlapping portfolio that consists of the “W” (“L”) portfolios in the previous six months. The returns on the winner (loser) portfolios are the simple average of the returns on the six ”W” (“L”) portfolios. For instance, the January return on the winner portfolio is the simple average of the January returns on the ”W” portfolios that are constructed from June to November in the previous year. The momentum portfolio we examine is the zero-cost, winner-minus-loser portfolio.

Explanations of Momentum Profits.

Jegadeesh and Titman (2001) discuss three potential explanations for the profitability of momentum strategies and examine the performance of momentum portfolios over longer horizons in order to differentiate between these hypotheses. The three explanations include: (1) stock prices underreact to information, (2) there is a delayed overreaction to information, and (3) the profits are generated from cross-sectional differences in expected returns.

The first two explanations are consistent with some recent behavioral models. For example, the underreaction explanation is consistent with the Barberis, Shleifer, and Vishny (1998) model where a ”conservatism bias” can lead investors to underreact or underweight new information. In the case with a pure conservatism bias, once the information is fully incorporated in prices, there is no predictability in stock returns. In this case, the expected post-holding period returns are zero.

There are a number of behavioral models that are consistent with a delayed overreaction . Bar-beris et al. (1998) also discuss this possibility and describe what they call the ”representative heuristic,” which suggests that investors may overly extrapolate a firm’s past extraordinary earning growths into the future, and hence overreact to positive (or negative) information that is preceded by positive (or negative) information. In addition, Daniel et al. (1998) argue that delayed overreaction can arise because of ”self-attribution (or cognitive) bias.” That is, investors tend to become more overconfident when their stock picks become winners and take more aggressive positions that push up the prices of winners above their fundamental values. Finally, Hong and Stein (1999) propose a model with two groups of investors: informed investors and technical traders, who do not fully take into account the actions of each other. As a result, information is incorporated slowly into stock prices, providing a potential profit opportunity for technical traders. These traders, however, tend to push prices of past winners above their fundamental values. In each of these behavioral models, prices tend to eventually overreact to information and then reverse when prices eventually revert to their fundamentals. All these behavioral models predict the expected post-holding period returns to be negative.

The third explanation is consistent with an efficient market where stocks have different expected rates of return because of different risk exposures. In particular, Conrad and Kaul (1998) emphasize that there would be some evidence of momentum even if there were no time-series variation in expected returns since stocks with high-(low) expected returns would be expected to have the highest (lowest) returns in adjacent periods. This explanation suggests that the profits from a momentum strategy should be the same in any post-ranking period.

To test these competing hypotheses, we normally examine the post-holding period returns of momentum portfolios beyond the first year after formation, typically up to five years. The empirical evidence from the U. S. (Jegadeesh and Titman, 2001) and Asian markets (Chui et al., 2002) appears to support the delayed overreaction explanation. That is, the returns on the momentum portfolio eventually reverse to negative 2-5 years after formation. In addition, Fama and French (1996) find that the Fama-French (1993) three factors cannot explain the momentum profits in the United States.

Momentum Profits and Firm Characteristics.

Firm characteristics such as topic-to-market ratios, market capitalization, and turnover have shown to have the ability to predict the cross section of expected stock returns in the United States. Behavioral models also predict that momentum profits are related to firm characteristics.

The overconfidence model by Daniel, Hirshleifer, and Subrahmanyam (1998) suggests that momentum profits arise because investors are overconfidence. Daniel and Titman (1999) argue that overconfidence is likely to influence the perception of investors relatively more, when they analyze fairly vague and subjective information, and use topic-to-market ratios as a proxy for information vagueness. Consistent with their hypothesis, they find that momentum profits are negatively related to the firm’s topic-to-market ratio in the U. S. market. Chui et al. (2002) also find similar results for Asian markets.

Trading volume or turnover could also proxy for information vagueness. As suggested by asym - metric information models (see for example, Blume et al., 1994), trading volume reflects investors’ disagreement on a stock’s intrinsic value. The more vague the information used to value the firm, the more disagreement among the investors, and hence, the greater the trading volume. Therefore, the momentum effect should be stronger for firms with high trading volume or turnover. and Swaminathan (2000) find that momentum profits are indeed higher for firms with high turnover ratios in the U. S. market. Chui et al. (2002) also find similar results for Asian markets.

In contrast, Hong and Stein (1999) predict that stocks with slow information diffusion should exhibit stronger momentum. Hong et al. (2000) provide tests that support this prediction. In particular, except for the very smallest decile stocks, the profitability of momentum investment strategies declines sharply with firm size. Hong et al. (2000) also look at momentum profits and analyst coverage and find that holding size fixed-momentum strategies work better for stock with low analyst coverage. In addition, they find that the effect of analyst coverage is greater for stocks that are past losers than for stocks that are past winners. They conclude that their findings are consistent with the gradual information diffusion model of Hong and Stein (1999).